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　　开首：券商中国

　　城投债净融资额抓续处于低迷景象，似乎短期转正也特地难题。

　　Wind数据自满，5月份，城投债净融资范围为-445.22亿元，也曾长入4月为负。本年1月至5月，城投债累计刊行1.74万亿元，同比减少15.6%，同期城投债累计偿还1.96万亿元，同比增长30.3%。

　　“2023年四季度以来，城投融资监管进一步收紧，城投债刊行用途以借新还旧为主，新增融资难度加大。同期，特殊再融资债券刊行等‘一揽子化债’战略抓续落地，随化债资金安详到位，城投债提前兑付、回售量有所增多，月度偿还范围处于高位。”东方金诚磋议发展部高瓜分析师于丽峰对券商中国记者暗示。

　　城投债供给减少，激勉机构对新发城投债的抢购，城投债刊行利差保管低位，二级商场利差陆续收窄。“金钱荒”更加严峻，各样高质料债券品种均出现抢配情况，各样债券金钱收益率加重下行，如产业债的利差也不休至历史极值。

　　“城投债也曾不是买不买的问题了，而是需要靠‘抢’。”有券商自营东谈主士坦言，一级商场供给稀缺的布景下，城投债投资更加难题，拉长久期等变得越来越广阔。

　　化债压制城投净融资

　　“这一时势自从客岁8月一揽子化债开展以来其实就有所败露，城投融资战略的边缘趋紧是主要原因之一，城投新发债券审核更为严格，处于名单内的平台发债只可用于借新还旧，因此导致净融资抓续下滑。”关于城投债净融资抓续为负，中信证券首席经济学家明明在采纳券商中国记者采访时暗示，存量城投债范围减小亦然化债的势必效果，跟着特殊再融资债的刊行，以及部分平台通过银行贷款来化解隐债，城投平台的资金开首更为多元，债务压力有所缓解，因此使得存量债券范围裁减，净融资抓续为负。

　　不外，本年城投债方面也有了一些新的变化。华金证券首席宏不雅分析师秦泰对券商中国记者先容，中央政府广义财政积极发力是本年基建投资稳增长的主要增量资金开首，而其中客岁增发的万亿庸俗国借主要对应预算内公益性水利工程投资，较少需要城投债资金配套，本年开动刊行的超长期寥落国债强调对神色收益性的较高行为，而且其中较大比例由中央政府性基金预算统筹扩充，全体刊行速率较为牢固，对地点融资平台的配套资金需求量也相对不大。同期，房地产商场抓续深度调遣经由中，地点政府地盘出让金收入大幅缩减，也对传统基建投资变成一定制肘。

　　在刊行主体方面，近期重庆、广西等地数家国企公告“退出政府融资平台，不再承担政府融资职能”，激勉商场脸色。凭证DM不统统统计，2022年以来有300多家地点国企发布退平台公告。一些商场东谈主士以为，多数的城投公司“退平台”，也引起影响城投债净融资范围的变化。

　　“城投‘退平台’可能会在一定进度带来城投刊行范围下落，但对城投净融资范围的影响较小。”中证鹏元资深磋议员张琦坦言，“退平台”的发债城投平台数目相对统统这个词城投债商场而言，占比很小。同期，发债审查对城投的认定更多是基于实践重于形式的原则，发布“退平台”公告或声明不一定会被认定为非城投主体，而且从城投债刊行来看，发表声明或公告的干系企业并未冲突融资治理，干系企业仍所以借新还旧为主，新增融资范围也十分有限。

　　明明也以为，越来越多区域的城投平台晓谕“退平台”，反应了现时城投平台商场化转型的经由，是明天发展的趋势，也成心于进一步厘清政府和平台的关系。关于城投融资而言，取决于融资战略怎样界说这些晓谕“退平台”主体的性质，因此还需要接续不雅察，瞻望影响不会很大。但关于信得过终了商场化转型的平台而言，其明天融资有边缘宽松的可能。

　　商场广阔预期，城投净融资下半年可能抓续为负。于丽峰以为，在城投隐性债务“扼增化存”战略基调下，瞻望下半年城投债融资监管将保抓严格，城投债净融云尔仍将为负。

　　明明也暗示，下半年城投融资能否改善取决于化债股东收效怎样，在处罚好隐性债务问题之前，下半年城投融资战略出现大幅收缩的可能性较低。

　　“但从近期5月新发城投债借新还旧数据来看，新发城投债召募资金用途略有收缩迹象，尤其是部分优质平台或区域，因此对下半年融资边缘改善仍可有所期待。”明明说。

　　二级商场抓续“抢券”

　　城投债供给减少，激勉机构对新发城投债的抢购，城投债刊行利差保管低位，二级商场利差陆续收窄。

　　华西证券的数据自满，2023年，城投债刊行票面利率抓续下行，不外多数月份仍在3.5%以上。然则2024年以来，城投债单月刊行利率均低于3.2%，2月以来更是每个月皆低于3%，仅一季度刊行利率就下行超60bp。

　　跟着新发债券刊行利率的下落，3.5%以上票息城投债范围已压降四分之一。2023年7月，3.5%以上票息的城投债范围占比达77.1%，而2024年5月这一占比已压降了四分之一至58.5%。其中，仅2024年一季度的压降比例就达到8.6个百分点，若接续保抓一季度的压降节拍，华西证券瞻望2024年三季度存量城投债中3.5%以上票息的城投债占比将压缩至一半以下。

　　“面前城投债投资基本靠抢，到期收益率抓续下行，然则面前看也莫得什么好的主义。”前述券商自营东谈主士暗示，资金陆续流入债市，然则供给彰着是错配的。

　　明明指出，城投债看成信用商场的“半壁山河”，长期以来是商场脸色度较高的板块，而城投债净融资抓续为负，一定进度也缩减了优质金钱的供给，加重了商场“金钱荒”。关于投资者而言，濒临城投债供给的缩量，一方面应通过拉久期等形式进一步挖掘板块剩余收益空间，另一方面也应更多脸色除城投外的其余优质板块投资契机。

　　华西证券指出，城投债方面，6—10月将所有到期及行权2.7万亿元，这一体量高于1—5月，而且每个月到期的城投债中皆将有60%以上的票面利率卓越3.5%。与此同期，欠债端的增量资金还在不停地流入。以公募基金和招待家具为例，2024年5月末较2023年末诀别增多1.82万亿元和3.08万亿元。

　　“在当下，拉长久期可能是最佳的礼聘。”前述券商东谈主士对券商中国记者暗示。

　　“在金钱和欠债端收益倒挂的布景下，重叠新增资金的树立压力，商场现时最担忧的已不再是城投债的背信风险，而是再投资风险。”华西证券固收分析师姜丹直言，“明天几个月内城投债、城投类相信、租出、好意思元债的到期体量仍然较大，欠配压力难以缓解。因此，咱们冷漠投资者拥抱这个长久期时间，城投债短久期票息时间或室迩人远。”

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